2026年5月13日，阿里巴巴交出了一份让市场五味杂陈的成绩单。
2.74%——这是阿里2026财年的收入增速。
几年前，这个数字动辄50%以上；前两年虽降了速，好歹还能维持在5%以上“体面线”。如今，2.74%直接把体面撕了个口子。
更扎心的是利润：
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经调整EBITA同比 下降56%
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经营利润 下滑64%
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非公认会计准则净利润 跌了62%
而在截至2026年3月底的单季度里，阿里经营亏损8.48亿元，非公认准则净利润只剩 8600万元——对一家市值超3000亿美元的公司来说，这几乎是利润表的“呼吸暂停”。
钱都烧哪儿了？
销售与市场费用：从1440亿飙到 2450亿，激增约70%，占营收比例从14.5%升至23.9%。
——主要用于千问APP拉新和即时零售补贴。
产品开发费用：增长16%至665亿，重点砸向AI模型和云基础设施。
结果是：
2026财年自由现金流 净流出466亿元，而上一财年是净流入739亿。
这是阿里近年来罕见的自由现金流转负。
三大战线，悲欢并不相通
1. 电商基本盘：在血拼中守城
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中国电商集团收入5542亿，同比增长9%
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客户管理收入（CMR）只增长了5%
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即时零售（淘宝闪购）暴涨47%，但用补贴堆出来的增速，代价你懂的
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88VIP会员超6200万，高净值用户是压舱石，但全网都在抢同一拨人，留存成本水涨船高
2. 国际业务：增速还行，体量尚小
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国际数字商业集团收入1442亿，增长9%
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最大的亮点：亏损大幅收窄，从亏151亿缩至20.5亿
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隐患：汇率波动导致现金及流动性投资蒸发134亿元
3. AI+云：唯一那道“光”
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阿里云收入1581亿，同比增长34%
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AI相关产品收入连续11个季度三位数增长
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千问大模型、视频模型HappyHorse、世界模型HappyOyster…模型矩阵快速扩张
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平头哥“真武PPU”已部署超10万卡，30多家车企用它搞智能驾驶
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但：云的体量相比电商5500亿仍有差距，AI货币化还在早期
阿里在下一盘什么棋？
三条线清晰得不能再清晰：
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守住电商 → 加大补贴、改善体验、发力即时零售 → 代价是利润持续承压
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押注AI+云 → 从芯片（平头哥）到模型（千问）到平台（百炼），全链路砸钱 → 故事性感，但需要时间兑现
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优化资本结构 → 发可转债、回购股票、处置高鑫零售/银泰等非核心资产 → 腾挪弹药
截至2026年3月末，阿里手上还有 2868亿现金及短期投资。
弹药充足，所以敢用短期的利润，换长期的增长。