在境外债务重组加速推进之际，碧桂园（02007.HK）交出了一份久违的盈利预告。
3月24日，公司股价高开，盘中一度冲上0.325港元，最终收于0.32港元，单日上涨6.67%，总市值回升至136.38亿港元。
前一日晚间，碧桂园公告称，预计2025年实现约10亿至22亿元利润，而2024年亏损高达351.45亿元。
如此反差，让市场忍不住发问：那家曾经的“宇宙第一房企”，真的要翻身了？
01 三年亏掉2390亿，盈利全靠账本
从财务数据看，碧桂园过去三年确实不太好过。
2022年至2024年，公司收入连续三年下滑，分别为4303.71亿元、4010.15亿元和2527.56亿元。同期净亏损分别为29.62亿元、2009.62亿元和351.45亿元，三年累计亏损高达2390.69亿元。
把时间拉回更早，碧桂园曾是行业里不折不扣的“一哥”。
1992年，碧桂园在广东顺德成立，创始人为杨国强。2007年在港交所上市，IPO募资148.49亿港元，创下当时内地房企融资额最高纪录。2019年，公司收入4859.08亿元，利润612.02亿元；2021年收入更达到5230.64亿元，净利润409.82亿元。2020年，据克而瑞统计，碧桂园全口径销售金额7888亿元，位列行业第一。自2017年起，它连续六年稳坐中国房企销冠。
转折出现在2023年。当年8月，公司未能支付两笔合计2250万美元的美元债利息，信用危机由此引爆。半年报显示，前6个月亏损514.61亿元，未来12个月到期债务约1087.03亿元。2023年10月，碧桂园正式宣告违约，未能支付一笔本金4.7亿港元的到期款项。
因此，2025年的盈利预告显得格外特殊。
公司明确表示，利润转正主要得益于债务重组带来的非现金收益，而非主营业务改善。若剔除相关影响，开发业务毛利水平承压，加上部分资产计提减值，公司实际上仍处于亏损状态。
也就是说，这是一笔会计意义上的“盈利”，真正的经营修复尚未到来。
从经营侧数据看，恢复依然缓慢。2025年碧桂园实现合同销售额约330.1亿元，对应销售面积约403万平方米，规模较巅峰期已大幅缩水。不过，公司仍完成了近17万套房屋交付，交房成为当前阶段最重要的任务。
董事会主席、杨国强之女杨惠妍将2026年定义为“保交房收官之年”，并提出在年中完成大部分交付，以此为前提逐步修复资产负债表，推动经营性现金流回正。
能否实现这一目标，决定了碧桂园能否从账面修复走向真正的经营修复。
02 债务重组落地，化债是硬道理
相比利润数字，碧桂园更关键的变量来自债务端。
2025年12月30日，碧桂园总额约177亿美元的境外债务重组正式生效。此前的9月到12月，公司9笔合计约137.7亿元的境内债重组方案也全部通过。境内外债务重组基本落地。
在境外重组方案中，若所有选项获债权人足额认购，碧桂园预计削减债务约117亿美元，并可能确认最高约700亿元的重组收益——这，正是公司2025年由亏转盈的主要原因。
重组生效后首个工作周内，碧桂园即向债权人支付约3.98亿美元现金对价，占整体债务本金约2%，以体现执行能力。方案本身也颇具灵活性，除现金支付外，还提供“新票据+可转债+强制可交换债”等组合工具，供不同风险偏好的债权人选择。
与此同时，可转债转股持续推进。数据显示，截至2026年3月20日，公司总股本为426.18亿股，较2025年底的289.21亿股增加约47.36%。股本显著扩张意味着原有股东权益被摊薄，但对碧桂园而言，化债和交房才是当务之急。目前，杨惠妍通过其控制的Concrete Win Limited持有约294.09亿股，持股比例69.02%，仍保持绝对控制权。
此外，碧桂园的司法压力也有所缓解。上个月，香港高等法院已驳回针对公司的清盘呈请。清盘警报解除前不久，杨惠妍等3名执行董事因未及时披露债务逾期事项被上交所通报批评，但公司认为这并不影响三人继续履职。
从行业横向看，碧桂园并非孤例。2025年12月，融创中国（01918.HK）境外债务重组正式生效，约96亿美元现有债务获全面解除；旭辉控股集团（00884.HK）也宣布本息总额约81亿美元的境外债务重组方案生效。多家房企债务重组集中落地，意味着行业风险处置进入实操阶段。
但与债务端“止血”相比，经营恢复仍需更长时间。上周，市场一度流传碧桂园“大规模召回离职员工”，公司回应称返聘仅针对少量特定岗位。事实上，其员工规模已从2018年末的约13.14万人降至2025年中的约1.79万人，6年半减少约11.35万人，组织收缩极为明显。
03 结语
这次盈利，虽然靠的是债务重组，但终究是一个好消息。
对碧桂园来说，化债只是第一步，接下来真正关键的，还是卖房回款。想回到“房企一哥”时的规模和利润，还需要时间。