3月12日晚间，理想汽车端出了2025年第四季度成绩单。营收287.75亿元，毛利率17.8%，净利润勉强划水到0.2亿元——全数低于分析师预期。作为李想三季度“创始人回归”宣言后的首份财报，这不仅是数字游戏，更是转型信心的试金石。
先说结论：理想这波，勉强及格。
01 交付量打脸，全靠i6撑场面
全年交付40.6万辆，目标完成率仅63%。四季度卖了10.92万辆，同比跌超30%。1、2月数据继续低迷，i6一款车扛起六成销量，L系列直接躺平。好消息是库存压力不大，坏消息是——L系不改款，销量难抬头。
02 营收低于预期，降价促销也没救
四季度营收288亿元，分析师都没敢高估，结果还是没够着。全年营收下滑22.3%，比交付量还惨。i6拉低均价，单车收入跌破25万，创下历史新低。一季度指引204-216亿元，市场预期被直接泼了冷水。
03 毛利率承压，连续两季度经营亏损
整体毛利率17.8%，仅高于召回风波那季。单车毛利16.8%，创下新低。净利润勉强2000万，扣非后还在亏。i6虽然走量，但还没跑通规模换利润的逻辑。
04 高管换血、研发微增，转型节奏还在热身
过去6个月8位高管离职，90后上位。研发费用全年113亿，和2024年几乎持平，费率上升只因营收下滑。说好的“重注AI”，目前看还没真正烧起来。
05 资本开支减速，渠道收缩
全年资本开支42.1亿，同比降45.6%。门店数量首次下滑，超充站倒是突破了4000座。省钱是省了，但转型的油门也没踩下去。
06 现金储备1010亿，李想依然保守
四季度自由现金流回正，现金储备突破千亿，A股70家级别。钱够多，但投入节奏依旧克制。李想的谨慎性格，依然是理想的安全垫，也是转型的刹车片。
07 总结：2025年，理想及格，但没惊喜
销量刚过60%，业绩下滑，转型动作不够猛。愿景宏大，落地保守。账上躺着千亿现金，转型却还在热身——这就是理想的2025。
但别忘了，正是这份保守，让理想成了新势力里唯一连续三年盈利的玩家。李想在等：等组织理顺，等自研芯片落地，等i9爆发，等VLA模型跑通。
理想不是没牌，是还在等最好的出牌时机。