9月18日，日本央行咬牙加息25个基点，把利率推到31年来新高。按理说，这是要给日元打一针强心剂。可结果呢？日元不仅没涨，反而直接跳水，美元兑日元一口气冲到158附近。
这就很尴尬了。加息前，日本央行接连放鹰，还和美国财长打配合，费了半天劲，才让市场相信日元要走强，把汇率从跌势里拉回到152附近。结果加息刚一落地，市场憋着的那口气当场泄了，日元前期涨幅全吐回去，又离160大关不远了。
为什么日元加息，反而还跌？
关键就在投票结果：7比2。9个委员里，两个人投了反对票，而这两位恰好都是高市早苗提名的。信号再明显不过：日本国内分歧巨大，以高市早苗为首的宽松派，依然坚决反对加息。市场一看，预期自然转弱。
但高市早苗这么干，其实是在玩火。她几乎断了日元最后一条生路。
因为现在的日元，头上压着两座大山，短期内一座都搬不开。
第一座大山，是美日之间高额利差。
只要日元和美元的绝对利差够大，套息交易就不可能停，这是做空日元的底层动力。一般来说，利差超过200个基点，套息交易就非常舒服，几乎稳赚不赔。想彻底阻断，得把利差压到100个基点以内；哪怕只是想降低吸引力，也得降到200个基点以内。
可现在呢？日元刚加息到1.25%，美元仍在3.75%—4%区间，利差接近300个基点，处在历史高位。投机资本正吃得满嘴流油，怎么可能轻易收手？
第二座大山，是能源问题。
日本能源高度依赖进口，必须先把大量日元换成美元，再用美元去买石油、天然气。能源价格一涨，日本就要支付更多美元，日元自然承压。
看贸易数据就知道：8月日本进口大幅增长28%，其中石油进口猛增58.7%，当月贸易逆差超过1万亿日元。金融市场上被套息交易压着，能源贸易上又对美元需求大增，日元等于被两面夹击。
更麻烦的是，这两座大山短期内都看不到缓解希望。美联储才刚开始加息，不可能很快转向降息；中东地缘风波又从霍尔木兹海峡扩散到红海。资本市场一看，日元承压不是短期事件，而是长期趋势，于是做空更加肆无忌惮。过去只赚套息交易的钱，现在还能赚汇率贬值的钱，何乐而不为？
这就会形成一个死亡循环：
大家都预期日元还要跌 → 借入更多日元去做套息 → 日元跌得更狠 → 日本进口能源、粮食更贵 → 输入性通胀更严重 → 消费疲软、经济变差 → 日元更没支撑 → 贬值压力更大。
想打破这个循环，唯一办法就是日本政府和央行同仇敌忾，拿出不惜一切代价保汇率的决心，让空头相信你真的会拼命。只有央行摆出决战姿态，不顾一切拉高日元，才可能吓退投机资本——因为他们靠套息赚的钱，可能还不够在汇率上亏的。
可偏偏在这个关键时刻，高市早苗还在拖后腿。这才第一次加息，她提名的议员就已经反对了。那下一次怎么办？日本央行还怎么统一思想、连续加息？市场一下就看懂了日本央行的虚弱。空头不仅没被吓退，反而像闻到血腥味，猛烈抛售日元。这次加息，又白加了。
那高市早苗难道不知道轻重吗？
说到底，还是短期政绩压过了长期大局。她一上台，走的就是安倍经济学老路，要搞宽松，要推21.3万亿日元的超大规模刺激计划，还要创纪录的财政预算。可这些宏伟蓝图，钱从哪来？还是得借债。所以她迫切需要一个低利率环境。日本央行一旦大幅加息，她这些大饼就全泡汤了。为了国家长远未来，让她牺牲个人政绩，她不甘心。
这种事古今中外都不少见。局外人看得很清楚，明明从大局出发，正确决策显而易见，可当事人偏偏不选，非要选另一条后患无穷的路。为什么？因为身处其中，每个人都有自己最现实的小算盘。身居高位，不等于格局就自动变大。
所以，真正压垮日元的，可能不是外部空头，而是内部那套“宽松不能停”的执念。杀死日元的，或许正是高市早苗自己。