宠物食品行业的财报正在呈现一种少见的反差：收入仍在增长，利润却集体收缩。以2026年上半年半年报为例，A股7家主要宠物行业上市公司合计营业收入约113.86亿元，同比增长约15.15%；归母净利润约4.82亿元，同比下降约46.75%。这意味着赚钱的难度正在超过卖货的难度。这个赛道过去以高增长著称，如今却进入了薄利竞争阶段。
需要先说明数据口径。本文主要依据2026年半年报的公开汇总及媒体对财报的整理，时间范围为2025年全年至2026年上半年，部分单季数据来自一季度报告。选题材料中提到”2025年四家上市公司合计营收突破140亿元”以及”2026年一季度7家净利润同比下滑”等表述，本次检索资料中未找到可直接核对的汇总原表，因此本文将其作为待核验信息，不作为确定结论使用。下文中，已由财报或媒体转述的数据视为已核验事实；研究机构的解释视为第三方观点；作者的判断会单独标注。
一、营收与利润的背离有多大
从个体表现看，”增收不增利”几乎是板块的共同特征。据新京报对六家公司的统计，上半年营收增速从接近35%到近乎停滞不等，利润降幅则在18.56%至69.25%之间。
| 公司 | 2026年上半年营收同比 | 归母净利润同比 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 乖宝宠物 | +10.01% | -49.57% | 主粮收入同比增长23.87%，占比升至65.82% |
| 中宠股份 | +34.88% | -37.63% | 营收增速领跑板块，境外业务毛利率承压 |
| 佩蒂股份 | +0.96% | -69.25% | 营收基本持平，利润降幅最大 |
| 天元宠物 | +9.92% | -46.28% | — |
| 依依股份 | -4.92% | -46.06% | 营收下滑，二季度边际改善 |
| 源飞宠物 | +15.09% | -46.19% | — |
| 路斯股份 | +26.17% | -18.56% | 利润降幅相对较小 |
注：数据来自2026年上半年半年报汇总及媒体整理，口径以各公司披露为准。
这张表有两个值得注意的地方。第一，营收增长较快的公司，利润未必同步改善，中宠股份是典型例子：营收增速接近35%，归母净利润却下降超过三成。第二，即便是营收增速较慢甚至负增长的公司，利润降幅同样很大，说明问题不只是规模扩张的节奏，而是单位收入能赚到的利润在下降。
纵向看，这一变化也很突然。中宠股份2023年和2024年归母净利润分别增长141.5%和42.6%，2025年转为下滑约7.3%，2026年上半年进一步加速。《第一财经》的报道也提到，2025年之前国内宠物类上市公司业绩曾长期保持双位数甚至三位数增长。作者认为，从高增长到负增长的切换速度，本身就说明行业的基本面发生了变化，而不只是某一家公司的经营波动。
二、利润为什么被压薄
从公开资料看，利润收缩至少来自以下几个层面。这些原因有的有财报直接佐证，有的属于研究机构和行业人士的解释，需要分开看待。
其一，代工与出口模式的承压。 部分公司收入结构中出口和代工占比较高。中宠股份的研究观点显示，其境外收入受关税与汇率拖累，境外毛利率明显低于境内，境内毛利率约38.1%，境外业务则拉低了整体盈利能力。佩蒂股份的利润降幅同样与出口导向有关。这类企业的问题在于，收入规模可以靠订单扩张，但订单价格、汇率和关税一旦变化，利润空间会被迅速挤压。
其二，原材料成本与成本结构差异。 新京报整理的2025年财务数据显示，部分公司直接材料占营业成本的比重差异很大，从13.8%到78.65%不等。这种差异不能简单理解为”原料贵或便宜”，它还受生产模式（自产或外协）、境内外产能布局、产品价值构成以及成本科目划分口径的影响。但无论口径如何，原材料价格上涨都会直接传导到毛利率。中宠股份在2026年上半年披露，经营活动现金流量净额约为-1.93亿元，同比下滑182.07%，原因之一是原材料成本上涨。乖宝宠物也在半年报中承认，主要原材料价格存在大幅波动风险。
其三，自主品牌投入的前置成本。 行业正在从代工向自主品牌转型，但品牌建设需要持续的宣传与渠道投入。中宠股份的现金流下滑，也与自主品牌宣传投入的增加有关。开源证券的分析指出，国内自有品牌业务正处于战略性结构调整阶段，部分公司主动剥离低质低效流量，导致自有品牌短期增速承压。作者的判断是，品牌投入的回报通常滞后，短期财报很可能先于品牌价值体现出成本压力。
其四，毛利率下滑与国内竞争加剧。 佩蒂股份上半年植物咬胶、零食、主粮品类均实现增长，但毛利率均出现3至7个百分点的下滑。这说明问题不只是某一个品类的失误，而可能是整体价格竞争加剧的结果。业内普遍认为，宠物食品作为刚性需求，市场仍有空间，但参与者增多、产品同质化明显，使得企业很难维持原有的定价能力。
其五，主动调整带来的阶段性收缩。 部分公司为了提升质量、优化结构，主动减少低毛利渠道或流量投放。这类调整在短期内会压低收入或增速，但对长期盈利质量可能有正面意义。这一点需要后续财报验证，目前尚不能断定调整已经见效。
三、行业处在什么阶段
北京市社会科学院副研究员王鹏认为，”增收不增利”是行业从粗放扩张转向存量价值重构的阶段性特征，并非市场需求萎缩。这一判断与行业数据基本一致：据《2026年中国宠物行业白皮书》，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模约为3126亿元，同比增长4.1%，预计2028年将达到4050亿元。市场仍在扩大，但增速已经明显低于过去的高增长阶段。
作者认为，这里的关键矛盾是”蛋糕还在变大，但分蛋糕的人变多了，单块的利润变薄了”。过去，宠物食品企业可以依靠养宠人数增长和渠道扩张获得增量；现在，增量放缓，企业必须依靠产品升级、品牌溢价和成本控制来维持利润。
主粮品类的变化也很有代表性。乖宝宠物上半年主粮收入同比增长23.87%，占比升至65.82%，说明企业正在向高附加值品类倾斜。但主粮的竞争同样激烈，且高端化需要更高的研发、品牌和渠道投入，短期内未必能迅速转化为利润增长。
四、对投资者、从业者和消费者意味着什么
对投资者而言，单看营收增速容易高估企业的成长性，更应关注归母净利润、毛利率、经营现金流以及分品类、分市场的盈利结构。一家公司收入增长而现金流恶化，其盈利质量值得警惕。同时，不同公司的业务模式差异很大，出口导向、自主品牌导向和代工导向的企业，对同一轮成本与关税变化的敏感度并不相同，需要分开评估，而不宜用板块整体情绪一概而论。
对从业者而言，行业竞争逻辑正在从”渠道铺货”转向”产品力与品牌力”。代工模式的议价空间有限，自主品牌的建设周期较长，二者之间的过渡期最考验企业的现金流和组织能力。作者的判断是，能够同时管理好成本、渠道和产品结构的企业，才更可能在下一阶段保留利润空间。
对消费者而言，行业竞争加剧一方面可能带来更多产品选择，另一方面也意味着企业会更加注重功能化和品质升级。但需要注意，利润下滑并不等于产品变差或价格必然下降，消费者仍需以成分、产品标准和实际需求为判断依据，而非仅凭品牌热度。
五、后续需要观察的指标
基于目前的资料，以下指标可以帮助判断”增收不增利”是短期波动还是结构性问题：
- 毛利率的走向，尤其是境内外毛利率的分化，以及主粮、零食、咬胶等品类的毛利率变化。
- 原材料价格与直接材料占比，观察成本压力是否持续传导到利润端。
- 经营活动现金流，判断收入增长是否具有真实的回款质量。
- 自主品牌收入占比及营销费用率，判断品牌投入是否开始转化为收入和利润。
- 出口业务的关税与汇率影响，尤其对代工和出口导向型企业的影响。
- 依依股份等公司二季度改善是否延续，判断行业是否出现拐点。
- 选题材料中提到的一季度净利润同比下滑公司数量，需要以原始财报进一步核验后再作为趋势判断依据。
结语
宠物食品行业当前的问题，不是需求突然消失，而是盈利模式正在被重新定价。收入增长说明市场仍有空间，利润下滑则说明企业的成本、竞争和投入压力已经开始集中显现。对于投资者，这意味着需要从”看增长”转向”看质量”；对于从业者，意味着要尽快完成从规模扩张到价值经营的转型；对于消费者，则意味着更理性的选择空间。
至于这一轮调整会持续多久、哪些企业能够穿越周期，目前的公开资料还不足以给出确定答案。作者的判断是，短期内利润压力仍将存在，结构性分化可能进一步加大，但这一判断仍需通过后续财报和经营数据持续验证。