前英伟达高管张建中在2020年创立的摩尔线程，上市首日便上演了一场“市值狂欢”——股价暴涨425.46%，收于600.5元/股，市值冲上2823亿元，一跃成为科创板第五大公司。
这场资本盛宴，不仅让张建中本人持股价值飙升至305亿元，更掀起一波“史诗级”造富浪潮：打新中签的股民每手轻松赚取24万元；参与战投的机构账面浮盈113亿元；而最早入局的沛县乾曜，仅以125.755万元的成本，竟换来超102亿元的市值，投资回报超过8000倍。
不过，亮眼市值的另一面，是仍处亏损的业绩表现。根据招股书，2022年至2024年，摩尔线程营收从4608.8万元增长至4.38亿元，但净亏损也分别达到18.4亿元、16.73亿元和14.92亿元，扣非后亏损同样持续在15亿元左右。
张建中和摩尔线程的财富故事，无疑是中国半导体创业浪潮中的一个高光缩影。但它也抛出一个更深的追问：国产芯片的价值，究竟该由技术实力和盈利来定义，还是由资本热度来堆砌？
8000倍收益：是眼光毒辣，还是踩中了风口？
沛县乾曜的惊人回报，被很多人称为“早期投资的神话”。但拆解其投资逻辑，更像是对“国产GPU”这一赛道的精准押注。
2020年摩尔线程成立之时，正值美国对中国半导体产业持续施压。国产GPU作为“卡脖子”的关键环节，迅速成为政策与资本的双重焦点。沛县乾曜以极低成本入股，既看中创始人张建中的产业背景，更是对“国产替代”趋势的提前布局。
这种“赛道型投资”在芯片行业并不新鲜。从寒武纪到海光信息，每一轮国产芯片上市潮都伴随着早期投资人的暴利故事。然而，风口之上的高估值，往往倚重“政策预期”与“技术叙事”，而非实打实的盈利。
一个值得关注的数据是：摩尔线程2024年营收仅4亿多元，却撑起近2800亿市值。这种营收与市值的严重倒挂，本质上反映了资本对国产GPU未来潜力的“预支”。沛县乾曜的8000倍收益，既是眼光的胜利，也是时代的馈赠。但风口过后，市值能否站稳，还要看技术能否突破、产品能否卖出去。
2800亿市值：是价值认可，还是估值泡沫？
摩尔线程市值迅速冲至科创板前列，但这番高光之下，隐藏着几个现实的“悖论”：
一是技术与商业化之间的断层。
虽然已推出多款GPU产品，但公司在核心性能上距离英伟达等国际巨头仍有差距，在服务器、数据中心等高端场景尚未实现规模落地。营收目前仍较大程度依赖政府补助与定制化订单，自我造血能力尚未验证。
二是赛道火热与竞争加剧的落差。
国产GPU领域早已不是蓝海，壁仞、沐曦等公司也在全力奔跑。行业竞赛日趋激烈，技术迭代快、研发投入高，如果无法在性能、成本、生态上建立护城河，眼下近3000亿的市值恐怕难以持续支撑。
三是政策扶持与市场规律的碰撞。
毫无疑问，国产替代的政策东风为摩尔线程带来了关键助力。但商业世界终究要回归市场逻辑——随着赛道玩家增多，政策支持必将向真正具备核心技术优势的企业倾斜。只靠“国产故事”、缺乏可持续商业模式的公司，难免面临估值回调。
狂欢之后：国产半导体的冷思考
摩尔线程的上市造富，给行业同时带来了希望与警示：
一方面，它验证了国产替代是一条充满想象力的赛道。 在资本与政策的协同下，中国企业有机会突破封锁，实现从0到1的跨越，也为敢于冒险的早期资本带来丰厚回报。
但另一方面，它也再次敲响了“估值泡沫”的警钟。 此前寒武纪等公司市值的大起大落已经说明，仅凭技术愿景和国产情怀，不足以支撑千亿市值。企业必须尽快证明自己的商业化能力，把技术转化为营收和利润。
此外，这场造富运动也折射出行业对“关键人物”的依赖。张建中的背景无疑为公司加持不少，但芯片是长周期、重投入的产业，长远发展需要依靠完整的团队与体系，而非单一个体的光环。