曾经家喻户晓的零售巨头苏宁，正式走向“资不抵债”的终局。
2025年1月，南京中院接连受理苏宁电器集团、苏宁控股集团、苏宁置业集团破产重整案。4月，法院进一步裁定，将38家苏宁系公司进行实质合并重整。
随后披露的数据令人咋舌：苏宁系总债务高达约2300亿元，而清算资产评估仅约410亿元，资产价值远低于账面，股东权益面临“清零”。根据重整草案，实控人张近东等原股东权益将全部无偿让渡，张近东及配偶还需承诺注入全部个人资产。
11月15日，旗下上市公司苏宁易购作为债权人之一，通过了重整草案。但其他债权人之间的拉锯仍在继续——草案表决期已从10月两度延期，最新截止日定为12月14日。
这一切，距离苏宁的全盛时期，不过数年之遥。
苏宁曾有多辉煌？
2019年，苏宁易购营收近2700亿元，GMV超3787亿元，线下门店逾8200家，网络覆盖全国乃至海外。其品牌价值一度被估至390亿美元，是中国零售业的重要标杆。
从1990年一家空调专营店起步，苏宁凭借“送货上门、免费安装、反季销售”三板斧，颠覆传统商场模式，与国美并肩成为家电零售双雄。进入2010年代，苏宁全力扩张为一个覆盖零售、物流、金融、地产、体育、文创等的多元化生态帝国。
十年一梦：苏宁做错了什么？
苏宁的衰落，并非一日之寒，而是多重战略失误叠加的结果：
-
重仓地产，深陷泥潭
2017–2018年，苏宁先后巨资投入恒大、万达等地产项目，其中仅与恒大的合资计划就拟出资98亿元。这类投资回收周期长、流动性差，迅速消耗了集团现金。 -
并购家乐福，成包袱
2019年收购家乐福中国，本意是补齐线下商超短板，但后者持续亏损并计提大额商誉减值，反而拖累整体业绩。 -
线上转型不彻底，线下成本高企
O2O战略看似全面，实则线上未能突破，线下门店规模庞大、运营成本高昂，在电商冲击下日渐吃力。 -
多元化摊薄资源，投资回报低迷
十年间，苏宁在体育（包括国际米兰）、影视、金融等多领域广泛布局，资源分散，多数项目未能形成有效造血能力。 -
债务结构失衡，流动性最终枯竭
短债集中到期、关联担保复杂，在行业下行与疫情冲击下，最终引发债务雪崩。
其中，地产相关资产贬值和家乐福的商誉减值，直接击穿了苏宁的净资产。
张公子该背锅吗？
张近东之子张康阳，毕业于沃顿商学院，曾供职摩根士丹利。他主导了苏宁最具国际知名度的投资——收购国际米兰。
2016年，苏宁以约2.7亿欧元收购国米68.55%股权，2018年，27岁的张康阳出任俱乐部主席。球队一度战绩亮眼，两夺意甲冠军，但运营始终依赖输血。
2024年，因未能偿还橡树资本约2.75亿欧元贷款，国米股权被强制接管，苏宁失去控制权。这笔曾被视为“品牌国际化跳板”的投资，最终随集团资金链断裂而落幕。
有人认为张康阳缺乏实业操盘经验，也有人质疑此举是否变相转移资产。客观来看，这更像是苏宁多元化野心与资本运作的结合体，最终因集团整体失血而难以为继。
苏宁还能重生吗？
目前重整草案计划通过“破产重整信托”处置资产、清偿债务，目标是让部分业务继续运营。张近东家族已“净身出户”，原则上不再掌控集团。
但草案表决一再延期，反映债权人阵营仍存分歧。若方案未能通过，苏宁或将走向破产清算，清偿率可能进一步降低。
即便重整通过，“新苏宁”也将背负沉重债务前行，重振之路注定艰难。有传闻称张近东可能以顾问角色参与运营，但尚未有公开条款支持。