券商ROE站上十年高点：这轮盈利抬头，能摆脱“靠天吃饭”吗？

2026年上半年,A股上市券商把一张”历史最佳”的中期成绩单摆到了桌面上。按照已披露的半年报口径,上半年上市券商整体年化ROE回到约10.7%的水平,头部券商二季度年化ROE更是超过14%,这是2016年以来少见的高位。单看半年度绝对值,长江证券以8.39%领跑,中信建投、招商证券、华安证券、广发证券也都站上8%以上。对一个常年被贴着”靠天吃饭”标签的行业来说,这个盈利信号值得认真拆一拆:它到底是周期性的脉冲,还是结构性的台阶?

先看硬数字:修复的幅度有多大

盈利能力的回升不是个别公司的故事,而是全行业的系统性修复。据瑞财经统计,2026年上半年50家A股上市券商及券商概念股合计实现归母净利润1672.2亿元,同比增长48.66%,行业整体增速逼近五成。

更直观的变化是”百亿俱乐部”的扩容。去年同期只有2家券商归母净利润破百亿,今年上半年扩到5家:

中小券商的弹性比头部更夸张。天风证券净利润同比暴涨549.03%,湘财证券、华创云信分别增长273.74%、202.65%,中泰、财达、华安等多家净利润翻倍。当然,行业向好不等于人人受益:仍有3家券商净利润同比下滑,红塔证券、华林证券分别下降约24%,锦龙股份同比大跌88.59%、上半年归母净利仅0.14亿元。换句话说,这是一轮”水涨船高、但分化明显”的修复,ROE中位数回到4.13%(半年度口径)的同时,头尾差距并没有被抹平。

和过去的牛市比,这次的钱从哪来

对券商而言,ROE抬头从来不稀奇,关键是”由谁驱动”。这一轮,利润增量的头号贡献来自自营:上半年券商自营投资收入同比增长51.9%,是撬动利润的最大单项。与此同时,股基成交额放量直接带动经纪业务和两融利息收入走高——这两块恰恰是最典型的”市场β”。

把这个结构和历史上的牛市阶段放在一起看,会发现相似度很高:成交活跃→经纪和两融走强,权益市场向上→自营浮盈释放。自营、经纪、信用这三条线对市场环境的敏感度都很高,一旦成交回落或权益市场转弱,它们的收缩速度同样会很快。也就是说,这次ROE的分子里,很大一部分仍然是周期性收入,而非穿越周期的稳定现金流。这是判断”趋势还是行情”时,首先要扣住的一个事实。

财富管理和科创:结构到底变了多少

真正能改变券商盈利稳定性的,是收入结构里”少看天色”的那部分权重有没有抬上来。市场普遍寄予厚望的两条线,一是大财富管理的AUM模式,二是科创相关业务。

财富管理的逻辑在于,把一次性的交易佣金,换成跟着客户资产规模(AUM)走的管理费和尾佣。理论上,AUM带来的收入波动性低于经纪佣金,因为它锚定的是存量资产而非当期成交。如果这块收入占比持续抬升,券商的盈利中枢理应比纯通道时代更稳。但需要诚实承认:存量资产本身也会随市场涨跌起伏,财富管理并不等于”旱涝保收”,它只是把波动的斜率拉平了一些,而不是拉成直线。

科创业务的影响则更微妙。保荐承销、科创板跟投这类安排,把券商从单纯的中介,变成了一定程度上的”合投人”——跟投部分会随发行节奏和二级市场表现产生浮盈浮亏,这既是增厚利润的来源,也是新的波动敞口。它改变的是券商参与资本市场的方式,但没有改变”收入依赖市场活跃度”这个底层约束。

所以更稳妥的判断是:结构确实在往”少靠天色”的方向挪,但目前这轮ROE高点,结构性因素更像是锦上添花,真正的主力仍是自营和交易相关收入的周期性放大。把半年报的ROE直接当成未来的长期中枢,证据还不够。

别把弹性当中枢:后面该盯哪几个指标

对关注券商板块的投资者来说,与其纠结半年报的绝对值,不如把它当成一个”高基数”的起点,接下来重点观察几个前瞻指标:

• 市场日均成交额:它几乎直接决定经纪和两融的景气度,成交一旦从高位回落,利润增速的”底色”会很快显露出来。
• 两融余额:既反映市场风险偏好,也直接贡献利息收入,是信用业务的温度计。
• IPO与再融资发行节奏:关系到投行收入和科创跟投的释放窗口,节奏快慢对头部券商的业绩弹性影响尤为明显。
• 权益与固收市场表现:自营这块”最大功臣”的持续性,取决于市场本身能不能延续。
• 即将披露的三季报:在高基数之上,三季度能否维持甚至继续改善,比半年报本身更能说明这轮修复是台阶还是脉冲。

把这些指标连起来看,结论可以说得明确一些:上半年ROE重回十年高位是实打实的经营改善,这一点无需打折扣;但驱动它的仍以周期性收入为主,财富管理和科创业务带来的结构性稳定还在”进行时”,尚未成为盈利的压舱石。对想在券商板块上做判断的人,合理的姿态是认账这轮改善的真实性,同时对”靠天吃饭”的老问题保持清醒——只要成交、两融和自营仍是利润的主引擎,盈利就还没真正摆脱市场的脸色。至于这轮修复能走多远,答案不在半年报里,而在后面几个季度的成交额和三季报上。