传统零售正在被颠覆，家族财富传承也进入新阶段。最近彭博社曝出消息——长和集团已选好高盛和瑞银，筹划让屈臣氏在香港和伦敦双重上市。
这不只是一场上市动作，更像一面镜子，照出传统商业巨头如何在新世界里转身，也折射出豪门资本背后的深谋远虑。
01 从“现金牛”到“转型生”，屈臣氏压力山大
要搞懂屈臣氏这次IPO为什么备受关注，得先理清它和李嘉诚家族那层深厚又微妙的关系。
屈臣氏可不是长和系的“初创公司”，它的历史能追溯到近200年前的广州药房。但真正被李嘉诚在1979年买下、并一步步做成全球零售巨头的，才是我们熟悉的这个故事。
在李嘉诚覆盖港口、电信、基建的商业帝国里，屈臣氏一直是个特别的存在——它是一头稳定的“现金牛”。全球超过1.6万家店、1.4亿会员，带来的是持续又抗周期的现金流，也是李家财富里最贴近普通人生活的一块招牌。
但如今，这头“牛”有点拉不动了。
长和2025年中期财报显示，屈臣氏虽然店多会员多，可挑战也明摆着：线下零售被冲击、转型需要大量钱，而它自己赚钱的速度却跟不上花钱的需求。
加上李嘉诚家族已完成交班，集团更看重稳健现金流和资产价值。这时候把屈臣氏推上市，既能融资支撑转型，也能在资本市场重新定价，释放价值——对家族来说，这是资产优化的重要一步。
02 三闯IPO：一部美妆零售的“挣扎简史”
屈臣氏每次传上市，都卡在行业转折点上。
第一次是2014年，屈臣氏在中国正值巅峰，开店猛、业绩强，传闻估值冲到300亿美元。最后没成，据说是大股东嫌市场给的价格不够高。那还是线下为王的美好年代。
第二次是2020年，电商早已崛起，屈臣氏增长放缓，想上市找钱转型，结果撞上疫情，计划又搁浅。
而这次，环境比前两次更难。直播电商、即时零售成了日常，话梅、HAYDON黑洞这些新玩家用“美学空间+小众品牌”抢年轻人，连免税店都来分蛋糕。
年轻人要个性、重成分、爱体验，屈臣氏曾经的“标准货架+强势导购”反而被吐槽“过时又压人”。
第三次IPO，早已不是“要不要上市”，而是“不上可能就晚了”。
03 艰难转身：屈臣氏的“人货场”重构战
面对生死局，这艘大船正在调转方向——虽然慢，但必须转。
屈臣氏不想只做线下连锁了，它想变成一家“线下+线上”融合的科技零售公司。APP、小程序不只是卖货，更是会员运营的中心；门店还能自提、能“闪电送”，其实偷偷变成了仓库。
店里也在变：货架面积小了，体验区大了。AI皮肤检测、彩妆试妆台、健康咨询……把买东西变成“逛+玩+服务”，增强粘性，避免沦为比价现场。
商品结构也在调，发力高利润的自有品牌和健康品类，减少对大众流通品牌的依赖。毕竟，独家货才是护城河。
还有那1.4亿会员——怎么唤醒他们，变成真·用户资产，是屈臣氏必须答好的题。
但这一切，都要钱。
数字化系统、门店改造、体验投入……全是长期烧钱的事。靠自己现金流？不够用。上市募资，成了最现实的出路。而这同时也是向资本市场证明：我能转型，我有未来。
东耳观点：
屈臣氏第三次叩响IPO大门，本质上是一场在“美妆寒冬”里寻找生路的资本化突围。它不再只是李氏家族的资产调整，更是一个传统零售模型向新时代证明自己“还能打”的关键一战。
对投资者来说，评估屈臣氏不能再只看它有多少店、过去赚了多少钱，而是要看：
它的数字化到底做得多实？
1.4亿会员有多少是“活”的？
在新战场里，它有没有不可替代的位置？
这场IPO，最终回答的会是：旧时代的巨头转身，到底能拿到多少相信未来的筹码。